钢铁成本上升大型垄断型钢企优势明显金属丝绳

钢铁成本上升大型垄断型钢企优势明显

延续17年的铁矿石谈判机制事实上已被打破，三大矿山公司要求的定价机制若成真，必将大幅推升钢铁公司成本，而与此同时，钢铁业已然面临下游需求减速、成本转嫁乏力的窘境。

钢铁业景气还能持续多久?

7月15日，澳大利亚必和必拓和力拓公司与欧洲钢厂达成今年度铁矿石涨幅71%的合同价格，该价格涨幅远低于其刚刚与中国钢企达成的96.5%涨幅。消息甫出，国内舆论一片哗然，国内投资者对钢铁行业悲观态度也进一步加剧。

中国钢铁工业协会副秘书长戚向东对市场的悲观气氛深感忧虑。中信证券(600030)钢铁行业分析师周希增也表示，投资者不应持悲观态度，供给不足仍将维持钢铁业牛市。

记者随后采访了国内部分钢铁企业和行业分析人士，大家对行业的发展前景和风险判断已经出现了较大分歧。但无论持乐观还是悲观态度，业内人士关注的焦点仍集中在铁矿石谈判、钢价能否持续上涨、出口政策调整等问题上。

明年铁矿石谈判会不会更糟?

在宝钢宣布与力拓达成2008年度力拓粉矿上涨79.88%、块矿上涨96.5%的价格协议后，中钢协有关负责人就铁矿石价格谈判问题发表了讲话，肯定宝钢与力拓达成的价格协议，称维护了现行国际铁矿石价格谈判的机制。然而，此后不久公布的澳方和欧洲钢厂的协议价格，打破了中钢协宣称的让利保价格谈判机制的底线。

联合证券分析师黄静指出，今年的谈判结果与两拓合并大有联系。2007年11月初，必和必拓致信力拓，建议以3股必和必拓股票换1股力拓股票的方式将其收购。2008年6月，必和必拓开始陆续向欧洲、美国、澳大利亚、加拿大、中国大陆、日本、韩国和中国台湾的反垄断监管机构提交关于以1700亿美元收购力拓的申请。

虽然目前美国反垄断监察机构部分通过了这一申请，但是欧盟委员会却延长了对这一事件的反垄断调查，并且德国工业联盟敦促欧委会反对两拓合并。对于必和必拓来说，要求欧洲钢厂接受高于巴西矿的涨幅将直接触犯欧盟的反垄断法，因此与欧洲钢厂达成与巴西矿相同涨幅的协议无疑是应时之需。

黄静还认为，面对必和必拓的收购，力拓引入白衣骑士或许是不错的选择，因此给予安塞乐米塔尔比亚洲钢厂低的涨幅无疑是一种示好之举。

然而，有分析人士指出，今年的谈判结果已经宣告了维系17年的国际铁矿石谈判规则彻底瓦解。在这种情况下，明年全球铁矿石谈判结果面临非常大的不确定性。事实上，三大矿山公司已强烈表达了构筑新的铁矿石定价机制的愿望。

按照它们的说法，未来的铁矿石价格将由铁矿石到岸价格指数来决定，而非之前一年一度的谈判形式确定。事实上，若果真如此，必将意味着国内钢铁企业的成本再次面临巨大涨幅。

正因如此，中钢协强烈反对这种定价机制。中钢协的声明非常强硬:"这违背了按市场供需关系决定价格的基本原则，脱离当前国际铁矿石海运贸易的实际，是不妥当的，也是不公平的，不利于供需双方建立长期稳定的合作关系。"

然而，投资者不应忽视的是，面对掌握了全球铁矿石贸易额70%的三大矿山公司，一旦三者达成共识，中钢协并没有有说服力的替代性方案。复星集团钢铁事业部及宝钢等企业人士均向记者表示，虽然旧有谈判的形式仍有存活空间，但明年继续涨价已成定局，钢铁企业承受的压力难以消除。

钢价上涨是否已到顶?

唐钢集团的一位销售经理向记者透露，最近的钢材价格增长已经趋缓，甚至有下滑趋势，许多贸易商和下游企业都持谨慎态度，不过他所指的主要是华北市场，由于奥运临近，许多企业停产，交通运输也受到影响。"总的来说，大家都比年初要谨慎很多了。现在是淡季，很多贸易商都看涨下半年。"他说。

据了解，3月份以来，钢价持续上涨，尽管涨幅有所回落，但整体价格仍居高不下。截止到6月23日，中钢联价格综合指数为161.47，相比年初上涨了72.3%。钢价曾在6月初出现了短暂调整，但近期已止跌反弹。周希增判断，由于未来国内钢材供应维持紧平衡格局和成本驱动，价格仍将居于高位。

安信证券钢铁行业分析师赵志成将钢价上涨的动因归结为供给收缩和成本上升。在他看来，从2007年中期开始的钢价上涨与产量增速回落同时发生，很可能意味着需求并不是推升钢价的主导因素。2007年以来，伴随着全球工业生产的减速，其他国家和地区的钢表观消费量增长率也是持续下降，2007年4月的增长率为12.0%，2008年4月已经回落到-0.8%的水平。在需求没有出现加速的情况下，供给收缩使得行业的供需平衡被打破，钢价出现了上扬。

成本上升是推升钢价的另一个因素。2008年以来，全球主要产钢国的废钢价格都出现了上涨。截至2008年6月13日，通过汇率换算成美元价格，今年以来美国废钢价格涨幅超过50%，欧洲废钢价格涨幅超过130%，日本的涨幅超过70%，而中国国内废钢价格的涨幅为42.9%。欧美地区的废钢涨幅超过了中国国内的涨幅，显示出国际钢铁生产成本上涨幅度更大，中国相对成本优势得到加强。

周希增告诉记者:"今年钢材价格快速上涨，且幅度很大，有些投资者开始担心钢价已经涨到顶点。但与历史数据和国外情况相比，今年的涨幅并不算大，当前的钢价水平并未完全体现其价值。如果把周期拉长，目前的钢价水平仅仅略高于1994年或者2004年的钢价水平，目前的冷轧和涂镀板的价格还不及2004年的价格水平。与国外相比，2008年以来国内的钢价涨幅尚不及国际的一半。因此，目前的钢价是高位，但不是顶点。"

7月11日，浦项钢铁资深副总HwangEun-yeon表示，"尽管消费者支出有转弱之势，汽车及造船等对于钢品需求较大的产业仍旧显现强劲增长，当前全球钢价上涨的力道还会延续至少两到三季。"

成本转嫁的边界在哪里?

国家统计局公布的工业企业利润中，前五个月，黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比增幅为25.89%。这表明钢铁行业的利润率并未受到成本上涨的过多影响，钢价上涨基本覆盖了成本上涨的压力。记者了解到，2008年大钢企基本上都能做到成功转嫁成本压力，小企业压力较大。

然而，许多钢企和分析人士都对成本转嫁的持续性表示担忧。实际上，目前下游行业已经出现隐忧。房地产和建筑行业是钢铁的重要下游行业，今年前四个月，房地产行业的固定资产投资实际增长率已经由2007年的27.3%回落到23.8%，建筑行业则由14.1%回落到了-12.1%。

汽车制造业也是钢铁的重要下游行业，国外市场遭遇的压力比国内大。据中信证券测算，钢铁等原材料价格显著上涨，静态估计侵蚀汽车行业利润的12%左右，汽车公司可以通过涨价(或价格降幅减少)、降低成本、规模扩张费用率等方式应对。

复星集团钢铁事业部有关人士告诉记者，下游行业转嫁成本能力的不同，导致了不同钢材品种出现效益分化。小家电行业相对脆弱，所以薄板效益差一些;船舶工业、重型装备行业相对较好，与之相对应的中厚板效益较好。

"总的来说，高成本及供给偏紧将会继续拉动钢价上涨，不过，价格涨到一定程度会抑制需求及钢价的继续上涨。从目前行业的利润增长情况来看，下游行业的承受能力还可以。"戚向东说。

大型钢企是防守者的标的

上述复星集团人士告诉记者，与其他行业相比，钢铁行业还算是比较景气，处于平稳发展阶段。他指出，判断钢铁行业衰微迹象主要是:原材料价格大幅上涨，钢材价格不能有效提升;或者说钢价上涨的幅度不能完全覆盖原材料的上涨幅度。"如果30%左右的企业不能转嫁成本上升压力，行业出现拐点的可能性比较大。而目前来说，这些迹象还未显现。"该人士称。

虽然钢铁总量平衡，但从品种结构来看，调整空间很大。"受紧缩政策影响，钢铁企业内部技改存在压力，品种调整、优化面临资金难题，资金较为充裕的企业优势明显。加征出口关税的预期还未消除，对两头在外的企业影响较大。"上述人士说。

据海关最新统计，6月份钢材出口环比减少了34万吨，下降6.1%，出口量占产量的11%左右。戚向东指出，对出口关税调整的频繁预期不利于行业的发展，可能会造成因抢出口导致出口的非正常增长，国家对关税调整持谨慎态度，不可盲目解读。

在投资选择上，大型产品垄断型钢企无疑是首选。长江证券(000783)分析师刘元瑞认为钢铁行业的动态PE应该在15倍以上，坚定看好大钢企，因为在宏观经济面临不确定性的情况下，大钢企抵御周期的能力将明显高于小钢企。

刘元瑞称，一旦行业景气下滑，钢材价格下跌的速度和幅度会快于矿石，那些没有产品结构优势、没有稳健的现金流保障及先进管理经验的小钢厂不具备抵御周期风险的能力。

除大型钢企投资优势明显以外，事件型的投资机会仍值得关注，如项目达产、新增产能、规模扩张、资产重组等。实际上，随着PPI上涨，钢铁企业的吨钢投资不断提升，一方面使新增产能受到限制;另一方面也提高了现有钢企资产的隐性价值，因此重资产类上市公司更能够在资产价格上涨中获利。

从长远来看，重组将是钢铁行业的最大看点，决定行业命运的是重组的实际效果。"广东钢铁集团的成立具有重大意义，宝钢跨地区整合、且持股比例高达80%为业内重组树立了标杆。国内重组需要市场化力量的进一步主导，削弱地方行政力量的限制将会让行业整合的速度超出预期。与国企相比，民企的调整空间相对灵活，沙钢、复星的实践非常有意义。"周希增说。

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